11月22日，通用電子測試測量儀器龍頭股鼎陽科技（688112.SH）將登陸科創板。

對電子工程師而言，數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀這些儀器并不陌生，它們是科學研究、產品開發的基礎和關鍵性設備，而鼎陽科技正是國內極少數具有這四大主力產品研發、生產和全球化品牌銷售能力的通用電子測試測量儀器企業，也是四大主力產品領域的國家一流專精特新重點“小巨人”企業。

鼎陽科技的終端客戶群體數量龐大，包括企業、科研機構、高校等。與其他按需定制的儀器生產企業不同，鼎陽科技的產品憑借其標準化和通用性，下游客戶不局限于某個國家、某個行業或某幾個大客戶，覆蓋廣泛，可以說是科學儀器中的“消費品”。

憑借著十余年來在研發、品牌、渠道的超前投入，鼎陽科技形成了極深的護城河，業績喜人——2017年-2020年四年內的營業收入復合增長率達21.77%，凈利潤復合增長率達39.75%。2021年，鼎陽科技的發展駛入了快車道，前三季度的營收和利潤同比增長高達48.04%和76.91%，相對以往加速增長。

鼎陽科技董事長秦軻表示：“隨著國內5G、半導體、航空航天等行業的快速發展，以及科學儀器的國產替代趨勢，公司未來有巨大的成長潛力。”

科學儀器中的“消費品”

終端客戶覆蓋廣泛

通用電子測試測量儀器是基礎的科學儀器。以數字示波器為例，它被譽為電子工程師的眼睛，是應用非常廣泛的通用電子測試測量儀器，用于采集電路中的電信號，對其進行測量、分析和處理，并進行存儲和顯示。

回顧起鼎陽科技的創業歷程，董事長秦軻深有感慨。2000年初期，一臺最便宜的進口泰克數字示波器在中國市場要賣接近1萬元人民幣，而功能單一的模擬示波器雖然價格僅千元左右，但難以滿足專業級需求。

“數字示波器的利潤很高，中間同模擬示波器的價格差距還可以大幅度縮小，但在當時沒有企業能夠把它成功做出來并且產業化。”秦軻看到了全球示波器市場由模擬示波器向數字示波器轉移的機會，與他在電子科技大學的同學邵海濤一起，在深圳白石洲的一套商住兩居室內，開始了創業之旅。

功夫不負有心人，2005年，兩個人研發出了第一臺樣機，隨后逐步量產，以ODM推出的數字示波器以當時低于進口示波器一半的價格，滿足了市場對高性價比的期待，迅速打開了市場。2007年，示波器業務已經發展到一定規模，鼎陽科技也正式成立。秦軻意識到，完全依靠ODM業務會讓公司未來的增長存在很大的不確定性，于是，鼎陽科技開始著力推出“SIGLENT鼎陽”自有品牌。

2015年，鼎陽科技的自有品牌業務首次超過ODM業務；到2020年，鼎陽科技的自有品牌業務在其全球的銷售額中占比達到89.53%。除數字示波器外，鼎陽科技也逐步發展起多元化的產品矩陣，目前已經擁有數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀四大主力產品。這四大主力產品通過同樣的銷售渠道進行銷售，終端用戶重疊度高，相互之間能夠產生良好的協同效應，提高了鼎陽科技的品牌門檻并增加了客戶黏性。

如今，隨著數字示波器的普及，鼎陽科技最初“讓每位電子工程師都能擁有專業級的數字示波器”的愿望已經逐步實現，經濟型數字示波器的價格變得親民，幾乎能做到每個電子工程師人手一臺，可以說是科學儀器中的“消費品”。

“相比于定制化和專用領域的科學儀器，鼎陽科技生產的是標準化、通用型的儀器，面對的市場空間非常大，下游應用涵蓋通訊、半導體、航空航天、汽車電子、醫療電子、消費電子、教育科研等行業。在全球市場，我們已經積累了數以萬計的企業、大學和研究機構等客戶群體，需求非常穩健。”秦軻表示。

秦軻透露，公司的終端知名企業客戶包括蘋果、思科、大疆、英特爾、谷歌、比亞迪等。目前國內相關下游行業的龍頭企業或機構，絕大多數已經成為鼎陽科技的客戶，而且這部分客戶也基本每年都在購買公司的產品。

長期主義與超前布局

樹立極深的行業護城河

在創業初期，研發、渠道、品牌的投入相對當時的營收而言非常巨大。秦軻當時經常在公司說的一句話就是：“現階段我不看財務報表，相對財務報表中的凈利潤，我更在乎無形資產上的積累。”

從創業至今，不管賺多少錢，鼎陽科技都堅持把每年收入的15%左右投入到研發當中。對于技術密集型企業來說，苦什么都不能苦研發，這成為鼎陽科技長期信奉的原則。

不僅如此，對于一個類似消費品商業模式的行業，品牌和渠道的建設也是重中之重。“2007年-2008年，我們光打廣告的費用就超出了我們自有品牌的銷售額。”秦軻說道，而正是信奉長期主義，堅持超前布局，鼎陽科技樹立起了極高的品牌、技術和渠道門檻。

第一，在品牌方面，鼎陽科技的產品覆蓋全球80多個國家和地區，自主品牌“SIGLENT”已成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌，已在北美、歐洲、中國三大主力市場形成規模化銷售。秦軻表示：“國內新進入者由于錯失早幾年的關鍵投入窗口期，幾乎已經無法全面進入市場，并且未來全球玩家的數量有可能還會進一步集中。”

第二，在技術方面，2017年-2020年，公司累計研發費用占累計營業收入的比重達到14.25%，形成了4大底層技術和12項核心技術，其四大主力產品都有較高的技術門檻，而產品檔次由低端到高端的發展需要長時間的積累。2020年，鼎陽科技成為全球第三、國內首家推出2GHz,12-bit高端數字示波器的生產廠家。“12-bit高分辨率是當前示波器發展的主要趨勢，在國內的芯片、5G、航空航天等行業有著旺盛的需求，我們這款高端產品在2020年、2021年的營收增長是呈幾何級的。”秦軻提到。

2021年，鼎陽科技推出26.5GHz頻譜分析儀、20GHz射頻微波信號發生器，在國內主要競爭對手中實現了高端射頻微波信號發生器和高端頻譜分析儀零的突破。

鼎陽科技擁有專業的研發隊伍，截至2021年6月底研發人員共113名，占員工總數的比重為41.85%，核心研發人員均具有通信相關的研發背景，以985碩士學歷及在華為、中興等國內知名科技企業任職為主要背景。“我們三名實控人都是研發人員出身，內部很團結，都認可‘不計眼前得失，追求長遠目標’的理念，研發人員非常穩定，特別是骨干員工，所有核心技術人員中最短的入職時間都超過了8年。”秦軻表示。

第三在渠道方面，公司中高端產品多為專業度高的經銷商銷售，這類經銷商網絡的建設需要較長時間積累。公司在國內、北美、歐洲都有本地化的營銷團隊，建立了完善的渠道網絡。

2017年-2020年，鼎陽科技的營業收入從1.22億元躍升至2.21億元，復合增長率達21.77%；歸母凈利潤從1968萬元上漲至5371萬元，復合增長率達39.75%。隨著中高端產品的持續放量，鼎陽科技的毛利率也穩步提高，從2017年的48.51%上升至2020年的57.07%，四年間毛利率提高近9個百分點，對于科技型企業而言實屬不易。2021年1-9月歸母凈利潤達到6047萬元，已經超過了2020年全年的數據，加速增長勢頭明顯。

秦軻表示：“行業下游客戶較為分散，但儀器品牌高度集中，產品的主要用途是研發，客戶不太關心價格，公司早期抓住了模擬示波器向數字示波器轉移的機會并逐步將品牌、渠道和海量客戶群建立起來，后期再逐步填入中高端產品，并拓寬了產品線，形成了品牌、渠道、產品和研發多個維度、產品層次高、中、低分布的綜合性競爭優勢，公司的整個積累過程相當漫長，目前過了臨界點，因此我們看到了今年爆發式的增長。同時公司產品行業滲透率將快速增長，從而推動公司未來經營業績的持續快速增長。”

自主可控需求強烈

國產高端儀器市場空間巨大

鼎陽科技所在的通用電子測試測量儀器行業，是科學儀器的一個重要分支。

據Technavio《Global General Purpose Test Equipment Market 2020-2024》，全球通用電子測試測量儀器行業市場規模到2024年將達到77.68億美元。“當前國內絕大多數的中高端通用電子測試測量儀器依賴進口。在最近兩年的公司新增國內客戶訂單中，較多來自5G、半導體、航空航天等行業，隨著這幾個行業的快速發展，公司在國內的進口替代空間巨大。”秦軻表示。

值得一提的是，未來鼎陽科技的中高端產品發展可期。財報顯示，2017年-2020年鼎陽科技的營收增長主要來自中高端產品，其復合增長率為31.40%，高于公司整體21.77%的復合增長率；2017年-2020年，鼎陽科技高、中、低端產品的平均毛利率分別為73.40%、54.00%、51.11%，高端產品的毛利率占據優勢。

秦軻表示：“國內中高端市場長期被國外優勢企業占據，由于國際環境的變化，加上公司中高端產品的突破和品牌知名度的提升，越來越多的國內客戶開始轉向購買公司產品，最直接的表現是最近兩年國內市場的營收增速大大高于全球整體增速，預計未來幾年這一趨勢仍將保持。”