11月15日，全國第三家證券交易所、首家公司制交易所鳴鑼開市，成為最受資本市場矚目的焦點。首批81家，整體漲跌互現，其中十只個股開盤即成倍暴漲，市場情緒高漲。

其實，本月初以來，“專精特新”主題板塊就持續遭資金追捧。從國家戰略層面來看，北交所無疑將是資本市場的一塊重要拼圖，其正式開市其實也標志著資本市場“三足鼎立”的新格局成型這一歷史性時刻的到來。

而伴隨相關優秀公司登陸北交所，并獲得合理市值，有望形成示范效應，其背后體現出加快破解“卡脖子”難題的國家意志。目前我國在一些關鍵技術領域仍存在明顯短板，其中芯片、工業軟件、種源等行業“卡脖子”問題尤為突出。除此之外，通用電子測試測量儀器領域也屬于典型的“卡脖子”行業。

通用電子測試測量儀器屬于國家戰略性的基礎裝備之一，對于經濟、國家安全及科技創新產業的意義可見一斑，但由于國內通用電子測試測量儀器起步較晚，在技術、品牌、渠道等方面與國外優勢廠商仍有較大差距，尤其是中高端市場基本由歐美發達國家壟斷，且受到國外出口管制，實體清單企業采購受限。

不過由于這幾年國際環境的變化，國內市場對中高端通用電子測試測量儀器的國產替代、自主可控需求較為強烈，且中高端產品屬于國家重大需求，較多國內客戶正逐步轉向國內廠商采購，這無疑為國內廠商創造了絕佳的發展機會。

今年11月12日，國內該領域的一家領軍企業---鼎陽科技披露招股意向書，沖刺科創板。在此，我們不妨來看下這家行業的領先樣本，經營質地究竟如何？同時觀察及探討下最新行業格局與趨勢？

一、“研發+產品+品牌”鑄就內生增長“三板斧”

鼎陽科技創立于2007年，通過回溯其過往14年的發展歷程，不難發現，公司制定的”研發+產品+品牌”發展戰略，即可拆解為驅動其內生增長的“三板斧”，具體表現如下：

1）涵蓋四大主力產品，性價比優勢突出

目前，鼎陽科技擁有四大主力產品，包括數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀與矢量網絡分析儀，產品線豐富，是國內獨家以及全球極少數（僅4-5家）同時擁有四大通用電子測試測量儀器主力產品研發、生產和全球化品牌銷售能力的廠商之一。

據弗若斯特沙利文發布的相關獨立市場研究報告指出，電子測量儀器種類眾多，按照使用領域的不同可分為通用儀器和專用儀器。其中專用儀器應用領域較窄，而通用電子測量儀器作為現代工業的基礎設備，也是電子工業發展和國家戰略性、基礎性重要產業之一，應用場景廣泛且需求量大。

電子測量儀器結構

（來源：弗若斯特沙利文，格隆匯整理）

近年來，受5G信息技術發展、半導體、人工智能、新能源、航空航天和等行業驅動，電子測量儀器應用領域不斷擴大，全球通用電子測試測量儀器市場持續穩增（如下圖）。據Technavio的數據顯示，2019年全球通用電子測試測量行業的市場規模為61.18億美元，預計在2024年市場規模達到77.68億美元。

再進一步分拆來看，鼎陽科技所涵蓋的四大主力產品恰好與通用電子測試測量儀器市場結構高度匹配。

鼎陽科技以數字示波器產品為起點，創立初至今十四年，橫向不斷拓展產品線，且縱向持續升級產品性能和檔次，同時也在不斷提升整體配套供應能力。目前，鼎陽還儲備了諸多高檔次產品，持續增強產品競爭力。

公司產品發展路線圖

（來源：公司招股書，格隆匯整理）

（注釋：上圖中加粗信息為相較于舊款產品所提升的性能或功能；最高帶寬2GHz的數字示波器于2020年9月推出；頻率范圍為8.5GHz的矢量網絡分析儀于2020年12月推出；最高輸出頻率為1GHz的中端任意波形發生器、最高輸出頻率為20GHz的高端射頻微波信號發生器以及測量頻率范圍為26.5GHz的高端頻譜分析儀于2021年4月推出；來源：公司招股說明書）

經過多年創新迭代，公司現有產品已具備了與是德科技、羅德與施瓦茨、力科以及泰克等國外優勢企業同檔次產品類似或更優的性能指標，且價格相比該等企業同檔次產品低30%以上，具備較高的性價比，這也是公司為何能打進歐美等全球龍頭統治的區域，并占據一席之地的重要原因之一。

2018-2021年上半年營收按區域分布

（來源：公司招股書，格隆匯整理）

以最大的細分產品數字示波器為例，根據中國電子儀器行業協會的報道，鼎陽科技2019年1-6月示波器出口總量排名第一，實現了中國本土品牌示波器出口量首次領先。

而隨著公司經營規模的擴大，規模優勢將進一步降低產品成本，從而進一步提高公司產品的性價比優勢。

2）自主品牌主導，全球化布局

鼎陽創立初起以ODM模式起家，并開始發力自主品牌，經過多年的渠道建設和品牌推廣，公司在美國、歐洲和國內等地都建立起了較為完善的銷售渠道，并以自主品牌銷售為主導，招股書數據顯示，2020年自主品牌銷售額占比近九成，現已是絕對的增收主力。因此，鼎陽也是國內極少數在上述三大主力市場都建立起品牌并實現規?；膹S家之一。

2018-2021年上半年不同銷售模式下營收貢獻占比

（來源：公司招股說明書，格隆匯整理）

目前，鼎陽在國內外市場以“鼎陽”、“SIGLENT”雙品牌驅動戰略，其中“SIGLENT”已成為全球知名品牌，產品銷往全球80多個國家和地區，主戰場為北美、歐洲與亞洲電子相關產業發達的地區，并獲得通訊、半導體、汽車電子、醫療電子、消費電子、航天航空、教育科研等領域眾多的國內外知名企業和教育機構的認可，擁有包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google、賽默飛、NASA、比亞迪(002594,股吧)、大疆、麻省理工學院、清華大學等知名客戶。

3）研發投入強度領先同業，技術創新基因突出

首先，公司近四年（2017-2020年）來的年度研發投入強度（研發投入/總收入）最低都在13%以上，維持遠超國內同業水準。

（數據來源：公司招股文件，格隆匯整理）

2018-2021年上半年研發費率同業比較

（來源：公司招股文件，格隆匯整理；注：普源精電2020年數據已剔除股份支付影響，2021年上半年數據尚未披露）

其次，公司現有高管及核心技術人員均來自華為、中興及TCL電子等國內知名技術企業，且研發團隊占比接近四成(截止到2020年末），已足見公司的技術創新基因。

截至2021年6月30日止團隊成員結構

（數據來源：公司招股書，格隆匯整理）

再者，在持續研發投入驅動下，鼎陽的產品體系得以成型的同時，其還架構起以4項底層技術與12項核心技術為中臺的核心技術體系（如下圖）。此外，公司現有專利189項（其中發明專利123項）和軟件著作權30項。

（數據來源：公司招股書，格隆匯整理）

值得一提的是，2015年公司被評為EDN China創新獎的“五大中國創新公司“，同期獲獎的另外四家公司分別為兆易創新(603986,股吧)、圣邦微電子、展訊通信、中科微電子。

二、過往業績高增長，成長天花板正在打開

1）過往業績維持高增長，“國產替代”+“產品升級”驅動

過往期間，公司的業績維持高增長態勢，各項核心財務指標持續、全面增長。據招股書數據顯示，2017-2020年，營收和凈利潤復合增速分別為22%、40%，高成長可以歸結為產品高端化、全球替代及國產替代這三大關鍵性驅動因素共同作用下的結果。

（數據來源：公司招股文件，格隆匯整理）

（數據來源：公司招股文件，格隆匯整理）

值得一提是，盡管去年上半年受疫情影響，全球供應鏈受阻，但受惠于國產替代加速，公司下半年迅速恢復，實現全年逆勢增長，今年前三個季度增長更是明顯提速，尤其是國內市場，為全年奠定了確定性基礎。

2021年1-9月，公司實現營業收入20,841.09萬元，與上年同期相比增長48.04%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤6,047.22萬元，與上年同期相比增長76.91%。

得益于產品結構升級，公司的盈利能力亦呈逐年穩步上升趨勢（如下圖）。據招股書數據顯示，2017-2020年，公司的毛利率由48.15%升至57.07%；同期，公司的凈利率由16.09%升至24.33%。

（數據來源：公司招股書，格隆匯整理）

在最近幾年公司陸續推出了多款中高端產品，銷售占比不斷提升，進而推動整體毛利率水平。

2018-2021年上半年產品品牌結構

（數據來源：公司招股文件，格隆匯整理）

而且從毛利率視角來看，鼎陽科技的毛利率持續高于國內同業水準，并接近全球龍頭是德科技。

2018-2021年上半年主要廠商毛利率比較

（數據來源：鼎陽科技&普源精電招股說明書，格隆匯整理）

2）成長天花板正在打開，2021年將開啟加速增長

鼎陽科技過往經營和今年前三個季度的表現無疑是有目共睹的，公司業績加速增長背后反映出未來的增長天花板也正在打開，主要動力源(600405,股吧)于如下幾點：

首先，鼎陽科技經歷十多年的發展，在技術積累和產品方面都已取得突破，并成功打進了中高端市場。

其二，公司遵循“生產一代、研發一代、儲備一代”的研發策略，根據測量技術、信息技術的發展以及下游應用領域的需求變化和行業市場競爭情況，不斷提升產品性能和豐富產品種類，尤其是在中高端產品儲備以及在研產品、規劃產品較為豐富，增長有望得以持續，這不僅體現在現有的，也體現在IPO募資的重點投向上。

公司部分中高端產品布局

（來源：公司招股說明書，格隆匯整理）

此外，從鼎陽科技IPO募資重點投向高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發、生產線技術升級改造、高端通用電子測試測量儀器研發與產業化三大項目中能看到，公司還正大力布局研發芯片以及核心算法，長遠來看，這有利于消除國外封鎖核心技術帶來的掣肘。

其三，鼎陽科技的產品性價比優勢凸顯，并在中高端市場將繼續發揮作用，有利于加速其產品實現全球市場替代，從而進一步擴大市場份額。

其四，全球貿易保護主義抬頭背景下，國內企業實現自主可控需求及政策支持預期強烈，“卡脖子”難題再獲頂層點名重視，這將進一步加速國內在核心技術領域的產品進口替代，鼎陽科技無疑也將是受惠者之一。而《科技日報》曾指出近九成科學儀器依賴進口，進口替代空間大，為其持續增長提供了肥沃的土壤。

此外，伴隨鼎陽科技的品牌持續得到市場認可，渠道建設不斷完善，公司未來業績增長將兼具確定性與彈性。

結語

綜上述，鼎陽科技在國內通用電子測量測試儀器領域屬于質地出色的企業，不論是從盈利能力還是成長性來看，且受惠于國內核心技術自主可控需求強烈背景下，國內市場進口替代加速，加之公司憑借較高性價比的產品及自主品牌優勢，在持續發力中高端市場中有望進一步實現全球主流市場替代，決定了公司正處于加速成長的新階段。