繼射頻器件公司迎來密集上市潮后，測量儀器行業(yè)也有多家公司踏上IPO的道路，其中鼎陽科技已于今年6月份進入注冊環(huán)節(jié)，另一家儀器公司普源精電也進入問詢環(huán)節(jié)。
半導(dǎo)體制造設(shè)備領(lǐng)域涌現(xiàn)出了中微公司、屹唐股份等一大批技術(shù)水平位居全球前列的公司，而在測量儀器這一基礎(chǔ)性和具有戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)中還缺乏與中微公司等比肩的中國企業(yè)。鼎陽科技等在示波器、波形發(fā)生器等關(guān)鍵測量儀器上實現(xiàn)了零的突破，但整體技術(shù)水平與是德科技等全球巨頭差距甚遠。此外兩家儀器公司關(guān)鍵的芯片均被列入管控清單，這給國內(nèi)圣邦股份等模擬芯片公司提出新的難題。
國外巨頭屁股后追趕的普源精電和鼎陽科技仍是國內(nèi)細分儀器領(lǐng)域的優(yōu)秀代表。先說鼎陽科技，畢竟公司已經(jīng)進入注冊環(huán)節(jié)，上市節(jié)奏上遠快于普源精電。
鼎陽科技的核心產(chǎn)品是數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等，自主品牌SIGLENT已經(jīng)成為全球知名的通用電子測量儀器品牌，產(chǎn)品遠銷全球80多個國家和地區(qū)。
電子測量儀器按照功能不同可分為專門測量儀器和通用測量儀器，常見的頻率測量儀、電子計數(shù)器、示波器、邏輯分儀器、頻譜分析儀等屬于通用測量儀器范疇。鼎陽科技的核心產(chǎn)品數(shù)字示波器、頻譜分析儀等也屬于通用測量儀器范疇。普源精電的核心產(chǎn)品有數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載等產(chǎn)品，同樣屬于通用電子測量儀器范疇。
鼎陽科技和普源精電同屬于通用測量電子儀器公司，兩家公司具有很強的可比性，而且在行業(yè)內(nèi)也屬于競爭者。
鼎陽科技的產(chǎn)品主要有數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀以及電源類及其他產(chǎn)品，基本信息如下：
資料來源：鼎陽科技產(chǎn)品，公司招股書整理，阿爾法經(jīng)濟研究
鼎陽科技與普源精電在國際標準上的分類標準不同。以數(shù)字示波器為例，在其招股書中公司提到，按照業(yè)界慣例，數(shù)字示波器按照帶寬從低到高變化時可分為低端產(chǎn)品、中端產(chǎn)品和高端產(chǎn)品，其中低端產(chǎn)品帶寬小于300MHz，中端產(chǎn)品帶寬為300MHz至4GHz，高端產(chǎn)品帶寬為4GHz及以上。任意波形發(fā)生器的檔次劃分標準也按照300MHz和4GHz劃分為低端、中端和高端。
結(jié)合鼎陽科技和其給出的檔次劃分標準，可以看出公司的數(shù)字示波器和任意波信號發(fā)生器均處于行業(yè)中低端水平。不過普源精電給出的國際檔次劃分標準與鼎陽科技的有很大差別。在普源精電招股書中可以看到，國際上是按照1GHz、10GHz將示波器劃分為低端、中端和高端。普源精電的MSO8000、DS8000-R系列及基于UltraVisionⅢ的DS70000系列最高帶寬為4GHz，在鼎陽科技給出的全球標準中可以劃分到全球高端檔次，但在普源精電給出的檔次標準中出于全球中端水平，而高端產(chǎn)品仍是空白：
資料來源：示波器檔次標準，普源精電招股書整理，阿爾法經(jīng)濟研究
但不管怎么說，國內(nèi)示波器的檔次標準遠低于國際標準，低標準說實話除了給自己一點安慰，不利于企業(yè)的競爭。
不過有一類儀器的整體水平與國際水平差距不大，那就是射頻類儀器。在普源精電的招股書中其將射頻/微波信號發(fā)生器和頻譜/信號分析儀統(tǒng)一歸納為射頻類儀器，而在鼎陽科技招股書中是按射頻微波信號發(fā)生器來說明的：
資料來源：鼎陽科技與普源精電檔次標準差異，公司招股書整理，阿爾法經(jīng)濟研究
從最主要的最高輸出頻率來看，鼎陽科技的射頻微波信號發(fā)生器最高輸出頻率達到20GHz，在其招股書給出的標準中仍可以劃分為高端產(chǎn)品，但在普源精電給出的標準中還是中端產(chǎn)品。普源精電目前主要有DSG3000B系列中端和DSG800/A系列經(jīng)濟型（也就是低端）兩種，要低于鼎陽科技的產(chǎn)品水平。射頻微波信號發(fā)生器鼎陽科技強于普源精電，但在數(shù)字示波器上公司完敗。
資料來源：普源精電信號發(fā)生器，公司招股書整理，阿爾法經(jīng)濟研究
普源精電在數(shù)字示波器領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。2009年公司推出基于自研UltraVision技術(shù)平臺的DS6000系列數(shù)字示波器，也是國內(nèi)首臺具備1GHz帶寬并能提供深存儲、高波形刷新率等特性的數(shù)字示波器產(chǎn)品。過去十幾年公司不斷迭代UltraVision技術(shù)平臺和產(chǎn)品，2020年推出的第七代示波器產(chǎn)品DS70000系列實現(xiàn)了最高4GHz寬帶和20GSa/s的實時采樣率。同時推出的的UltraVisionⅢ技術(shù)平臺可實現(xiàn)數(shù)字示波器存儲深度達2Gpts、刷新率100萬波形/s并支持8-16bit可變分辨率等，綜合性能在國內(nèi)產(chǎn)品中處于領(lǐng)先行列。
普源精電的產(chǎn)品有示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載和萬用表及數(shù)據(jù)采集五大類，筆者整理統(tǒng)計如下：
資料來源：普源精電產(chǎn)品信息，公司招股書整理，阿爾法經(jīng)濟研究
波形發(fā)生器是一種能產(chǎn)生各種頻率、波形和幅度電信號的設(shè)備，在測試各類電子系統(tǒng)振幅特性、頻率特性、傳輸特性和其他電參數(shù)時作為提供測試信號的激勵源。普源精電提供的波形發(fā)生器產(chǎn)品有函數(shù)/任意波形發(fā)生器和任意波形發(fā)生器等產(chǎn)品，其基于SiFiⅢ的DG70000系列高端任意波形發(fā)生器最高采樣率達到120GSa/s，帶寬5GHz，達到公司給出的國際高端標準。鼎陽科技的任意波形發(fā)生器最高帶寬達到1GHz，按照其在招股書給出的國內(nèi)標準，屬于高端產(chǎn)品，但在普源精電給出的標準中屬于中端產(chǎn)品。
關(guān)鍵芯片卡脖子風險仍存，圣邦股份們能否擔起國產(chǎn)化重任？
鼎陽科技和普源精電均提到關(guān)鍵芯片被卡脖子的情形，未來兔鷹全面競爭下被卡脖子的風險仍存。
芯片和電子元器件均為鼎陽科技和普源精電最主要的兩大原材料，其中芯片主要包括放大器、ADC、FPGA、處理器、RAM和DAC等，元器件包括MLCC、貼片電阻等，毫無疑問這些關(guān)鍵電子器件的龍頭是德州儀器、日本村田等國外企業(yè)。在當前我兔所處的環(huán)境中，這些器件時刻面臨被卡脖子的風險。
實際上鼎陽科技與普源精電已經(jīng)遭遇過不同程度的卡脖子。
2018-2020年鼎陽科技采購的ADC、FPGA、處理器和放大器的金額分別為0.17億元、0.17億元和0.17億元，占當期原材料采購金額的比例為19.33%、24.55%和21.78%。公司在招股書已經(jīng)提到，其采購的ADC、FPGA等均來自美國廠商，截止招股書簽署日公司在產(chǎn)產(chǎn)品或在研產(chǎn)品所使用的芯片中僅有德州儀器生產(chǎn)的四款A(yù)DC產(chǎn)品和一款DAC產(chǎn)品屬于美國商業(yè)管制清單中對兔子進行出口管制的產(chǎn)品，需要取得美商務(wù)部工業(yè)安全局出口許可：
資料來源：鼎陽科技被卡芯片信息，公司問詢反饋整理，阿爾法經(jīng)濟研究
鼎陽科技提到，公司已經(jīng)取得這五款芯片許可，其中四款芯片有效期到2023年，其余一款芯片有效期到2025年。此外公司實際采購這五款產(chǎn)品中的三款A(yù)DC和一款DAC采購金額為19.68萬元、151.98萬元和41.75萬元，且這五款芯片中僅有兩款用于具體產(chǎn)品且實現(xiàn)銷售。
但是招股書提到，公司銷售使用這兩款芯片的產(chǎn)品金額分別為0.17億元、0.10億元和0.11億元，占當期營收的11.28%、5.18%和5.11%，這種影響仍然不容忽視。
普源精電招股書和第一輪問詢反饋中均提到有一款DAC產(chǎn)品被列入美國商業(yè)管制清單，進口時需要取得許可。普源精電提到，公司已獲得可采購3600片的采購許可，有效期至2023年。該芯片僅用于公司一款產(chǎn)品，報告期內(nèi)無銷售記錄，2021年1-6月銷售2臺。公司提到其獲取采購許可的DAC芯片數(shù)量能夠滿足未來較長期限內(nèi)對前述管制芯片的需求，總體來看貿(mào)易糾紛沒有對公司產(chǎn)生重大不利影響。
ADC和DAC也就是模擬芯片中的模數(shù)轉(zhuǎn)換器和數(shù)模轉(zhuǎn)換器，是連接真實世界和數(shù)字世界的橋梁，其中ADC被稱為模擬芯片皇冠上的明珠，具有很高的技術(shù)壁壘和不可替代性。在數(shù)模轉(zhuǎn)換器中ADC占到總需求的80%以上：
資料來源：ADC/DAC，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
模數(shù)轉(zhuǎn)換器的廠商目前以美國的ADI、美信集成、德州儀器和Microchip為主，其中2018年ADI以58%的市場份額位居國內(nèi)第一。這四家公司占有全球轉(zhuǎn)換器市場93%的市場份額，聯(lián)合起來便形成了壟斷地位。
ADC的轉(zhuǎn)化過程主要包括采樣和量化，其中采樣的速率是衡量采樣水平的標準，代表ADC可以轉(zhuǎn)換多大帶寬的模擬信號，帶寬越大對應(yīng)的模擬信號頻譜的頻率越大。ADC第二步量化就是轉(zhuǎn)換精度，要求模擬信號轉(zhuǎn)換出的數(shù)字信號與原信號差距越小越好，精度以bit衡量，要求是bit越大越好。由此可以看出，制約鼎陽科技與普源精電產(chǎn)品性能的一大因素就是轉(zhuǎn)換器：
資料來源：國外轉(zhuǎn)換器龍頭技術(shù)情況，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
國內(nèi)從事轉(zhuǎn)換器的企業(yè)少之又少，落后世界先進水平2-3代。除了科研院所，目前國內(nèi)擁有轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的企業(yè)有上海貝嶺、思瑞浦、圣邦股份、芯海科技和未上市的核芯互聯(lián)。
上海貝嶺轉(zhuǎn)換器營收規(guī)模較低，2020年銷售收入一千萬元以下，主要面向醫(yī)療成像、北斗導(dǎo)航等領(lǐng)域。思瑞浦目前擁有高速和高精度轉(zhuǎn)換器，但分辨率和采樣速率均比較低：
資料來源：思瑞浦ADC/DAC產(chǎn)品規(guī)格，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
圣邦股份目前在售的ADC/DAC產(chǎn)品有7個，包括6個DAC和1個ADC，精度最高達到16bit，但速率同樣偏低：
資料來源：圣邦股份ADC/DAC產(chǎn)品規(guī)格，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
芯海科技是一家專注于高精度ADC和高可靠性MCU等的fabless廠商，其ADC產(chǎn)品分辨率達到24bit，精度較高，但速度仍然存在瓶頸：
資料來源：芯海科技ADC產(chǎn)品規(guī)格，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
核芯互聯(lián)是一家由來自清北和北美名校且擁有多年國內(nèi)外大廠工作經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)建的模擬芯片設(shè)計公司，擁有ADC/DAC、時鐘芯片、運算放大器和高速接口等多項技術(shù)，具備信號鏈全鏈芯片和相關(guān)IP設(shè)計研發(fā)能力。目前公司能為客戶提供部分高速高分辨率的轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品，但短期內(nèi)替代ADI等的相關(guān)產(chǎn)品不現(xiàn)實：
資料來源：核芯互聯(lián)ADC/DAC產(chǎn)品規(guī)格，券商研報，阿爾法經(jīng)濟研究
鼎陽科技和普源精電除了采購轉(zhuǎn)換器，還對外采購FPGA，這一領(lǐng)域的王者是賽靈思，目前高端FPGA的采購也被鷹醬盯得死死的，國內(nèi)安路科技、紫光同創(chuàng)等在中低端領(lǐng)域擁有一定替代能力。
總之兩家公司的脖子還是被ADI、德州儀器、賽靈思等卡得死死的，圣邦股份、思瑞浦等國產(chǎn)廠商想在高性能轉(zhuǎn)換器實現(xiàn)國產(chǎn)替代，還需要好幾年的時間。
