當下，武漢高德紅外股份有限公司（下稱"高德紅外", 002414.SZ）正面臨著存貨和應收賬款"雙升"的窘境。

繼2020年存貨同比增長97.67%至14.45億元之后，2021年一季度，高德紅外存貨進一步增加到16.38億元。最近公司又定增募資25億元，擬用于新一代自主紅外芯片產業化等項目。

而另一面，2020年應收賬款的上升，尤其是1至2年內的欠款占比增加；經營活動現金凈流量為負值等財務指標變化，傳遞出更多風險信號。

今年一季度，有包括香港中央結算有限公司、全國社保基金四零六組合在內的四家機構減持，或退出前十大流通股東行列。

圍繞著高德紅外的未來發展前景，市場討論此起彼伏。

去年股價突變

公開資料顯示，高德紅外成立于2004年，2010年上市，業務領域涵蓋紅外焦平面探測器芯片、紅外熱像整機及以紅外熱成像為核心的綜合光電系統、新型武器系統、傳統非致命性彈藥及信息化彈藥四大板塊。

簡單理解，紅外成像就是通過探測紅外輻射實現目標物熱成像的典型產品，如全自動紅外體溫檢測告警系統，通過檢測人體輻射的紅外線探知體溫。

目前，高德紅外已擁有了從芯片到系統級裝備全產業鏈產品。在軍品領域，高德紅外產品實現了紅外夜視、偵察、制導等技術的應用；在民用領域，公司產品廣泛應用于檢驗檢疫、電力檢測、消費電子等領域。

資本市場上，自2020年年初至年末，高德紅外的股價從12.3元/股增長至41.75元/股，區間漲幅239%；市值從266億元增加到664億元。

而在2019年以前，二級市場對高德紅外公司價值還存在較大爭議。

自2010年10月上市至2019年底，高德紅外的股價從4.80元/股（前復權股價，下同）漲至12.3元/股，累計漲幅僅156%，市值增加約110億元。

原因之一在于，早期紅外探測儀生產成本較高，公司部分業績指標表現不如人意。2012年至2017年，公司扣非凈利潤連續六年徘徊在5000萬元左右；而歸母凈利潤連續多年位于7000萬元附近震蕩。

業績漲勢能否持續

隨著技術推進、市場需求增加，高德紅外業績滯漲現象終于得到緩解。

2020年，高德紅外營業收入33.34億元，同比增長103.51%；歸母凈利潤超10億元，同比增長353.6%；扣非凈利潤9.68億元，同比增長427.7%。

2021年一季度，營業總收入6.6億，同比增長45.5%；歸母凈利潤2.4億，同比增長50%。

但關于高德紅外未來前景的討論，并未因業績的暴漲而消除。

對此，軍工分析師付宸碩持肯定態度："高德紅外是國內乃至全球紅外成像儀龍頭廠商，產品國產替代空間廣闊，疫情期間民品業務加速擴張，且有望充分享受'十四五'期間國防科技化加速的行業高景氣。"

全球研究機構MarketsandMarkets最新研報顯示，2020年全球紅外熱成像市場規模為58億美元，到2025年，該市場將增長至83億美元，預測期內(2020—2025年)的年復合增長率為7.6%。

目前，高德紅外雖未制定業績目標，但擴產的行為已經表明其對未來前景的信心。

4月26日，高德紅外定增獲批。公司本次募集資金不超過25億元，投入于新一代自主紅外芯片產業化項目、晶圓級封裝紅外探測器芯片研發及產業化項目和面向新基建領域的紅外溫度傳感器擴產項目及補充流動資金。

值得一提的是，公司目前存貨充足，截至2020年年末達到14.45億元，同比增長97.67%，"主要系本年型號產品、民品的銷售規模擴大，尚未交付的銷售訂單的備貨所致。"而在2021年一季度，存貨進一步增加到16.38億元。

另外，公司目前并不缺錢。

數據顯示，2020年，高德紅外貨幣資金為9.55億元，其中銀行存款有9.54億元，同期理財收益達到924.1萬元；短期借款8.1億元，同比增長9.32%。

按理說，企業銀行存款高、大量備貨，說明公司的資金非常充裕，但公司仍在增加借債及對外定增。那么高德紅外是如何考慮的？《投資者網》就相關問題聯系到公司方面，等待一周仍未獲回復。

機構陸續減持

機構普遍認為，高德紅外所在行業特殊，政策變動、國際形勢變化可能帶來經營波動。

數據顯示，2020年，高德紅外經營活動產生的現金流量凈額為-2735.63萬元。財報稱，"主要系支付給職工以及為職工支付的現金流出增加1.2億元，支付的稅費現金流出增加1.5億元。"

上述兩項指標合計為2.7億元，而2020年公司歸母凈利潤高達10億元。那么現金流為何流出體外？是否公司為了擴大市場份額，加大了賒銷？公司方面對此未予置評。

2020年末，高德紅外應收賬款16.68億元，同比增長118.58%。公司對此解釋稱："主要系本年對型號產品的銷售規模擴大，形成的應收賬款尚未到收款期所致。"

《投資者網》研判財報發現，截至2020年年末，公司1-2年內的應收賬款占比22.46%，相比2020年上半年末的9.83%進一步增加。也就是說，除銷售規模擴大之外，客戶還款不及時也是原因之一。

目前，我國紅外設備制造產業整體呈現出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優質民營企業三大體系并存的格局，而高德紅外對客戶的依賴程度較強。2020年，公司前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額的比例達到44.6%。

而這也引發投資者的擔憂——由行業紅利帶來的業績漲勢能否持續。

在5月7日高德紅外召開的網上業績說明會上，有投資者問及：軍品放量是公司一季度保持高速增長的主要動力，預計此次放量可持續多久？2021年一季度收入中型號產品和民品，同比2020年同期毛利率下降原因？

高德紅外并未正面答復，而是表示："公司各型號項目產品訂單大量集中性簽署，保證產品收入持續快速增長；公司已承擔了多個重點型號高端系統產品的研制、生產任務，大幅提升了產品在眾多型號領域的批量應用；公司持續開展科研創新，進一步拓展紅外技術在多品類型號項目產品中的應用推廣。"

"毛利率的變化主要是因為公司產品結構不同，各產品之間毛利率有差距，會導致公司的綜合毛利率發生變化。"

投資者已經開始用腳投票。今年以來，高德紅外股價累計下滑超12%。截至5月19日，該股報收36.67元/股，市值615億元。即使調整明顯，滾動市盈率仍高達57倍。

今年一季度，香港中央結算有限公司、全國社保基金四零六組合分別減持2471.26萬股、2192.95萬股。

另外，上海天倚道投資管理有限公司－天倚道勵新6號私募證券投資基金、深圳市和灃資產管理有限公司－和灃融慧私募基金2020年末分別持有699.16萬股、668.24萬股，今年一季度末退出前十大流通股東名單。

有市場觀點認為，疫情及軍品放量期過后，高德紅外如何保持業績增速，是一大考驗。此外，大客戶依賴等問題將進一步凸顯，公司未來能否利用好平臺一體化的優勢，捍衛市場地位，也有待時間檢驗。