科創板開市一周年之際，睿創微納交出了一份亮眼的成績單。
作為山東省首家登陸科創板的企業，睿創微納自上市以來就廣受矚目。依據多年來對非制冷紅外探測器的研究，其如今已經成為國內紅外技術領域巨頭之一。
但光環之下亦有短板，擺在睿創微納面前的難題是整機銷售量不足及客戶過于集中，內憂外患下，這顆科創板新星能否保持越過難關、保持高利潤增長？
中報出爐，凈利潤翻3.8倍
7月19日晚間，煙臺睿創微納技術股份有限公司(下稱“睿創微納”)發布2020年第一季度報，成績亮眼。
周一開盤，睿創微納(688002)大漲10.10%，報收68.8元/股，總市值達306.2億元。受此消息影響，軍工板塊隨之上揚，廣大特材(688186)大漲17.37%，航天電子漲10.07%。
截至7月21日收盤，睿創微納漲7.51%，報收65.25元/股，市值290.4億元，較前日有小幅下跌。
睿創微納半年報顯示，上半年公司實現營收6.93億元，較上年同期增長172.86%；實現營業利潤3.54億元，較上年同期增長440.16%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3.08億元，較上年同期增長376.7%。
(來源：睿創微納2020年中報)
細分來看，公司產品探測器、機芯、整機分別實現主營業務收入2.4億元、1.45億元、2.8億元，較上年同期分別增幅119.99%、287.96%、189.19%，各類產品均實現較大增長。
對此，睿創微納稱，營業收入增長主要系研發投入和新產品開發、開拓市場擴大銷售所致，歸母凈利潤增加則源自營收增加、產品規模效應以及工藝提升，因而產品毛利率有所提高。
記者查閱其營收構成發現，一季度以紅外測溫產品增長最為迅猛，該業務實現主營收入2.4億元，較上年同期同類產品增長546倍，非測溫相關產品收入為4.5億元，較上年同期增長 77.60%。
7月21日，廣東展富投資總經理鐘海波向時代財經分析稱，睿創微納是國內紅外芯片產業龍頭，今年受疫情影響，測溫產品需求爆發，未來能否保持增長取決于其能否在全球開拓市場。
此前，一位不愿具名的紅外探測器研究人員對時代財經表示，目前全球對測溫產品的需求依然非常大，睿創微納具備研發及生產條件，因而出現利潤大幅上漲。
除了疫情期間廣受矚目的民用測溫產品，睿創微納在軍品和海外市場的業績也可圈可點。財報顯示，上半年公司軍品銷售實現收入1.63億元，同比增長129.90%；上半年實現海外銷售收入 2.16億元，較去年同期增長 172.09%。
海內外業績實現雙爆發，一定程度上與睿創微納的研發能力不斷加強有關，其上半年研發總費用為6927萬元，較上年同期增長46.10%，研發人員總數497人，占公司人數48.73%。
此外，上半年公司毛利率為62.86%，較去年同期提升11.48%。據了解，毛利率的提升主要得益于公司產品實現規模化，軍工品目前已有多個型號交付使用，2個重點項目進入定型和批產階段，探測器和整機的結構優化也為產品帶來高附加值。
業務分化，整機銷售不足
據時代財經了解，睿創微納成立于2009年，為國內從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發的半導體集成電路芯片企業，產品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯(成像機芯和測溫機芯)等。
(來源：中信證券研究部)
由于紅外熱成像具有隱蔽性好、抗干擾性強等多種優勢，因而在軍工、安防、汽車輔助駕等領域應用廣泛。過去很長一段時間內，非制冷紅外探測器都為歐美國家所壟斷，直到2012年左右，國內的少數幾家企業才實現技術突破，其中就包括睿創微納。
天風證券研報指出，預計2023年，全球軍用紅外市場規模將達到 107.95 億美元，全球民用紅外市場規模將達到 74.65 億美元。
鐘海波認為，作為典型的軍工股，睿創微納在該領域已經深耕多年，能否繼續在技術上進行突破、搶灘歐美市場，與其自身的研發能力和產品規模化息息相關。
2014-2023 年全球軍用紅外市場規模及預測(億美元)
(來源：天風證券研究所)
實際上，近年來睿創微納在研發上處于大力追趕階段，從業績上可見一二。
2019年，睿創微納實現紅外熱成像收入6.82億元，同比增長78.52%。細分來看，其機芯產品銷售收入8826萬元，探測器收入2.47億元，整機產品收入為3.29億元，其他收入1735萬元。
上文紅外探測器研究人員表示，睿創微納的非制冷紅外探測器，在陣列規模、像元尺寸等關鍵參數上，比高德紅外、大立科技等公司的產品表現都要好，可以說技術是過硬的。
值得注意的是，雖然業績亮眼，但對比同行巨頭武漢高德紅外股份有限公司(下稱“高德紅外”)和浙江大立科技股份有限公司(下稱“大立科技”)，睿創微納亦有短板。
業內人士分析，整機產品是紅外熱成像企業實現規模化增長的關鍵，而這一點恰是睿創微納需要突破的方向。2019年，高德紅外的紅外熱像儀收入為12.38億元，大立科技的紅外熱像儀產品收入為4.8億元，前者囊括紅外熱像、光電綜合系統及完整武器系統，整機產品占比較大。
(來源：高德紅外2019年財報)
對此，睿創微納曾表示，相比于探測器、機芯產品，整機的單價要高，同行的整機產品系列較為豐富，且在營收中占比較高，目前本公司的上游產品以探測器為主，整機產品較少。
記者查閱資料得知，2016年-2018年，睿創微納以探測器為主營業務，其營收占比連續三年居于首位，探測器進入量產階段后，營收和毛利率得到穩步提升，一定程度上推動了睿創微納近年來業績爆發，其整機業務近年來雖然有所提升，但遠低于同行比例。
(來源：天風證券研究所)
上述行業人士對時代財經表示，價格較高的整機產品缺失，會導致睿創微納主營產品收入總額低于同行上市公司，如果不加以改善，公司將會面臨規模化難以形成突破的困境。
“大客戶難題”
除了業務分化，睿創微納面臨的另一個難題在于客戶過于集中，其中以海康威視(002415)最具代表性。
2015年11月至2016年3月左右，睿創微納曾出現兩次增資，期間注冊資本由24830萬元變更為27270萬元，估值出現大幅躍升。值得注意的是，海康威視正是在這段時間成為了睿創微納的大客戶之一。
天相投資顧問有限公司董事長林義相認為，科創板的考核標準除了硬性制度，對信息披露也提出了更高要求，比如客戶集中度高、市值不匹配等問題也會被監管層看到。
業內人士分析稱，客戶集中度較高可能會對公司的營收和議價能力產生不利影響，尤其針對以大單產品為主營業務的公司而言。
從睿創微納過往財報中發現，2016年-2018年，其對海康威視的銷售額占營業收入比例分別為37.48%、42.40%和22.07%。盡管比例有降低趨勢，但記者檢索招股書發現，睿創微納的客戶K0016為海康威視的實際控制人，2018年K0016客戶在睿創微納銷售額占比為43.34%。
(來源：天風證券研究所)
業內分析指出，如果按照同一控制方對客戶進行合并，睿創微納對第一大客戶的依賴程度并未明顯下降。
不僅如此，海康威視2016年成立的子公司——杭州海康微影傳感科技有限公司，同樣以集成電路設計、MEMS產品研發為主，產品包括各類型號的非制冷紅外探測器及機芯組件，還完成了晶圓級紅外探測器的研發工作，可以滿足智能手機、智能家居等消費類應用。
可以看出，睿創微納和海康威視在業務上的重合度極高，如果前者無法解決客戶集中的問題，業務上受到沖擊的可能性并不小。
實際上，睿創微納并非“不知情”。
財報指出，2019年度，公司對前五大客戶的銷售金額合計40,117.89萬元，占公司當期主營業務收入的比例為58.77%，占比較高。如果部分客戶經營情況不利，降低對公司產品的采購，公司的營業收入增長將受到較大影響。
科創板首秀睿創微納，在亮眼的業績光環下，如何面對“內憂外患”，是更值得關注的問題。
