丹納赫、賽默飛世爾提供了儀器儀表行業(yè)的成長(zhǎng)路徑

丹納赫、賽默飛世爾均是在儀器儀表等碎片化市場(chǎng)中成長(zhǎng)出的百倍股，從成長(zhǎng)路徑來(lái)看，我們認(rèn)為有以下相似之處。（1）專(zhuān)注于具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，技術(shù)附加值高，行業(yè)壁壘高的行業(yè)。規(guī)避強(qiáng)周期屬性的行業(yè)，碎片化的利基市場(chǎng)也可以構(gòu)筑深厚的護(hù)城河。（2）高度重視并購(gòu)重組，在高增長(zhǎng)和新興市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。并購(gòu)標(biāo)的行業(yè)地位強(qiáng)，有助于豐富公司的產(chǎn)品線，增強(qiáng)公司的戰(zhàn)略地位。丹納赫近30年中并購(gòu)超過(guò)400次，賽默飛世爾每年將資本部署的60%-75%用于并購(gòu)重組。（3）高度重視營(yíng)運(yùn)效率和現(xiàn)金流質(zhì)量。丹納赫?qǐng)?jiān)信核心收入增長(zhǎng)+市場(chǎng)擴(kuò)張+強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流+并購(gòu)=領(lǐng)先的EPS增長(zhǎng)和復(fù)利回報(bào)。

國(guó)內(nèi)儀器儀表產(chǎn)業(yè)規(guī)模超8000億，高端儀表對(duì)外依存度高

2015年國(guó)際儀器儀表的市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)7000億美元，我國(guó)已經(jīng)成為全球儀器儀表生產(chǎn)大國(guó)。目前國(guó)內(nèi)儀器儀表行業(yè)企業(yè)數(shù)量為4445家，2018年國(guó)內(nèi)儀器儀表行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到8091.6億元。

我國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)家之一，也是儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種最齊全的國(guó)家。但我國(guó)儀器儀表行業(yè)還存在國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性與國(guó)外產(chǎn)品有明顯差距、自主創(chuàng)新能力不足、集中度低、企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，致使我國(guó)高端儀器儀表領(lǐng)域嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。

國(guó)內(nèi)2018年儀器儀表出口交貨值為1295.40億元，同比增長(zhǎng)3.90%。而國(guó)內(nèi)近年來(lái)儀器儀表進(jìn)口金額常年維持在1000億美元以上，尤其高端儀表對(duì)外依存度較高。

高精度MEMS傳感器是高端儀表突破的關(guān)鍵

儀表系統(tǒng)典型地由傳感器（如壓力、流量、溫度變送器）、邏輯解算器或控制系統(tǒng)（如PLC、DCS、FCS）和終元件（如控制閥）組成。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2021 年全球 MEMS 市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 220 億美元，中國(guó)地區(qū)2016-2021 年MEMS 市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò) 15%，遠(yuǎn)高于全球 9.6%的增速。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，壓力傳感器占比達(dá)到23.3%，在汽車(chē)、醫(yī)藥、工業(yè)控制、航空航天等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。加速度傳感器占比達(dá)到23.2%，在消費(fèi)電子和汽車(chē)領(lǐng)域增長(zhǎng)較快。

目前國(guó)內(nèi)MEMS 傳感器廠商整體規(guī)模不大，產(chǎn)品種類(lèi)單一，相比于國(guó)際大廠方案集成能力較弱。除歌爾與瑞聲年?duì)I收在1億美元以上，多數(shù)本土MEMS傳感器廠商年?duì)I收均在6000萬(wàn)美元以下，整體規(guī)模較小。

同時(shí)，本土廠商經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類(lèi)較為單一，產(chǎn)品線多數(shù)為一條，多為元器件供應(yīng)商，解決方案供應(yīng)能力較差。相比之下，國(guó)際巨頭博世、霍尼韋爾、應(yīng)美盛等產(chǎn)品線均在3條以上且具備一體化解決方案供給能力。

以壓力傳感器為例，GE Sensing及日本橫河是壓力傳感器在工業(yè)領(lǐng)域及部分高端應(yīng)用領(lǐng)域的主要供應(yīng)商；精度0.02%F.S以上的壓力傳感器僅GE Sensing、日本橫河等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力且性能穩(wěn)定。

投資策略：從國(guó)內(nèi)儀器儀表上市公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)品豐富程度與賽默飛世爾、島津、安捷倫、丹納赫等海外龍頭仍有較大差距。多數(shù)國(guó)內(nèi)儀表企業(yè)只專(zhuān)注于少數(shù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)儀表企業(yè)未來(lái)一方面在品牌建設(shè)和產(chǎn)品性能上有較大提升空間，國(guó)產(chǎn)替代潛力巨大，另一方面，整個(gè)行業(yè)也具備較大的整合空間，未來(lái)國(guó)內(nèi)有望出現(xiàn)若干綜合性?xún)x器儀表集團(tuán)，這也是產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)的必然趨勢(shì)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)高端儀器儀表和工業(yè)控制領(lǐng)域有巨大國(guó)產(chǎn)替代的空間，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望脫穎而出。